文/特约记者 周宏达

　　在新三板市场上，私募基金是最为活跃的市场主体之一，由于新三板对个人投资者设有500万元金融资产的准入门槛，在公募基金等机构投资者尚未入场的背景下，私募基金成为新三板市场投资者群体的中坚力量。

　　据全国股转系统(又称“股转公司”)统计，到今年一季度末，新三板上共有私募基金3909户，比2015年底增长120%;持股市值达到1474亿元，增长146%。股转公司指出，各类私募股权基金和创业投资基金的发展，对服务实体经济和支持创新创业等发挥了积极作用，促进了多层次资本市场的建设。

　　说到新三板上的私募机构，就不得不提天星资本，由天星资本管理的新三板基金产品接近70只，在所有私募机构中遥遥领先，被认为是新三板上最大的投资机构。截至目前，天星资本投资的530家企业中，已经挂牌新三板的有429家，其中创新层企业多达118家，占创新层企业总数的12%。

　　天星资本也是最早关注新三板市场的投资机构之一，早在2012年6月就设立了第一只专注新三板的基金产品。彼时，新三板尚未扩容到全国，挂牌公司数量仅有100多家，而今天新三板挂牌公司总数已经超过9000家，年内超过1万家没有悬念。

　　在接受《陆家嘴(600663,股吧)》杂志专访时，天星资本总裁、创始合伙人王骏表示，新三板市场前景光明，作为投资机构，需要顺应趋势，在起风之前先做好布局，从现在的时间点来看，已经是布局低估值新三板的最后一波机会了。

　　新三板市场见底

　　在经历了去年上半年的暴涨后，新三板市场自去年下半年以来行情不断下调，从平均40多倍的市盈率跌至目前的20多倍市盈率，不少股票甚至跌破了净资产。由于政策预期落空，市场流动性回归到扩张前的低迷水平，最惨淡时日均只有两三亿元成交。

　　眼下，新三板还面临基金产品集中到期、限售股大量解禁的风险。市场预计，今年下半年到明年上半年都是基金产品到期的高峰期，如果得不到续期，基金经理将不得不抛售离场，形成市场上的大空头，令本来已经跌入谷底的新三板市场雪上加霜。

　　然而，9月以来，代表新三板行情的三板做市指数却完成了反转，在市场忧虑中稳步回升，从最低1073点涨至1098点。而私募基金的热情也重新点燃，据Wind资讯统计，7~8两月新成立的新三板基金产品数量多达770只，与去年上半年市场最火爆的时期相当。

　　关于市场底部的判断，王骏表示，“这不是新三板的阶段性低谷而是历史性低谷，市场不是反弹而是反转。如果单纯从新三板公司的质量、成长性来看，不应该是这么持续下跌的行情。在市场非常低迷的状态下，很多企业被错杀。”

　　他认为，新三板市场最近突然反转、量价齐升与政策利好有关。“在这之前刺激政策一个一个出台，一个不够两个，两个不够三个，等一连串逐渐发酵之后，市场才渐渐地反应起来，这有一个过程，其实之前很多机构已经入场布局了。”

　　9月1日，李克强总理主持的国务院常务会议首次提及完善新三板交易制度，这是国务院首次提出这样的说法。9月20日，国务院印发《关于促进创业投资持续健康发展的若干意见》，其中再次强调完善新三板交易制度。相对于过去“重融资轻交易”的表态，这些新提法被认为是政策风向扭转的标志。

　　王骏告诉记者，“政策背后的大逻辑是，如果市场没有流动性，市场只能进不能出没法交易，那么就不可能有融资功能，中小企业、创新型企业就得不到资金支持。如果没有融资功能，市场就成为摆设。”

　　作为完善交易制度的第一步，私募做市被提上议程。9月14日，股转公司发布了《私募机构全国股转系统做市业务试点专业评审方案》，启动了私募做市试点。30多家私募机构参加了监管者召开的私募做市试点工作部署会议，首批试点私募机构将不超过10家。

　　王骏认为，新三板市场流动性不足的原因之一是做市商数量以及做市商人力资金投入有限，美国纳斯达克市场有600多做市商，其中大部分都是私募机构。私募机构做市在可调配的资金体量、投研能力、人员配备等方面能够给现在的做市机制带来补充，形成竞争格局。

　　市场迎来低价吸筹窗口

　　在王骏看来，现在不仅是新三板投资风口，而且是低价布局新三板的最后一波机会。

　　王骏认为，“实质上，新三板已经是实行注册制的北京证券交易所。在中国的高成长性公司要么在新三板，要么就在上新三板的路上。未来的BAT我认为都会出自新三板，因为这个市场不会错杀好的企业。”

　　截至目前，新三板上挂牌公司超过9000家，其中除了一小部分具有上市资质的企业，还有一些虽然成长性、盈利性很高，但是由于行业限制、财务门槛等原因不具备上市资质的新兴行业的龙头企业。不少公众耳熟能详的公司其实都在新三板挂牌，比如恒大淘宝(834338)、百合网(834214)、神州优车(838006)、天涯在线(833359)等等。

　　在快速发展的同时，新三板也面临成长的烦恼，一方面挂牌企业数量持续快速增长，另一方面投资者数量和资金投入却十分有限，竞价交易和投资者门槛降低预期落空，券商等中介机构盈利模式不清晰，市场未来何去何从，引发了各方激烈的讨论。

　　不过，王骏认为，判断投资机会不能仅仅看一两个政策是否落地，还要根据趋势做出预判。无论是做市商扩容、公募基金入场、银行保险资金入场，甚至未来有望在创新层实施的竞价交易都是表象。如果单纯干等着政策落地，可能难以捕捉到最好的投资机会，必须要在市场真正火起来以前进行预判。

　　他表示，“在任何市场，投资者结构永远是都呈二八或一九分布，只有少数投资者能够从政策的细枝末节中找到背后的逻辑，提前布局。更多的是永远跟在政策后面，等到交易量和交易价格起来才大量涌入。”

　　在王骏看来，新三板的企业数量已经达到相当的规模，其影响力和市场地位是无需质疑的，未来能否成为一个完善的市场，发挥支持实业融资的功能，关键在于能否解决流动性问题。

　　他告诉记者，未来竞价交易和降低投资者门槛将有望配套出台，对创新层体量较大、抗风险能力较强、股权比较分散的企业可以推行竞价交易，而对基础层企业仍要靠做市商、大宗交易改革等提高流动性。

　　王骏认为，未来一年之内，新三板全市场的成交量单日最高峰将会超过100亿元。留给投资机构低位布局的时间可能只剩不到6个月。“只要我们认为有投资价值的企业，我们都不会错过，通过我们的团队以及建立的渠道合作机构包括券商、VC、天使等都会把好的项目呈现过来。半年之后，天星资本的投资策略将从现在的基础上向两端调整，一端是更早期的投资，另一端将是投后的并购重组机会。”